今年后5個(gè)月經(jīng)濟(jì)形勢或?qū)⒊尸F(xiàn)以下情形：政策以穩(wěn)定預(yù)期為主，意在重新凝聚信心；政府會(huì)加大關(guān)鍵投資，同時(shí)鼓勵(lì)民間投資；貨幣供應(yīng)維持相對寬松，但不會(huì)大力度刺激再加杠桿；供給側(cè)改革與總需求管理同時(shí)啟動(dòng)，但以供給側(cè)改革為重點(diǎn)，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　繼上半年取得6.7%的經(jīng)濟(jì)增速后，下半年經(jīng)濟(jì)開局不利。國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大：7月工業(yè)增長、社會(huì)消費(fèi)有所回落；投資增速降至16年半低位，民間投資連續(xù)第二個(gè)月下滑；房地產(chǎn)市場“全面降溫”。中國經(jīng)濟(jì)仍深處調(diào)整之中。市場不免憂慮：不太理想的數(shù)據(jù)是否會(huì)對下半年的經(jīng)濟(jì)政策和走向產(chǎn)生較明顯影響?

　　具體看數(shù)據(jù)，1至7月，固定資產(chǎn)投資同比增長8.1%，創(chuàng)下1999年12月以來最低，當(dāng)時(shí)為6.3%。其中，房地產(chǎn)投資按年增長5.3%，增速較1至6月下跌0.8個(gè)百分點(diǎn)，7月當(dāng)月的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速則由6月的3.5%跌至1.4%。而最受關(guān)注的民間投資進(jìn)一步下滑，再創(chuàng)歷史新低——民間固定資產(chǎn)投資增速放緩至按年增長2.1%，其中7月下跌1.2%，連續(xù)兩個(gè)月下跌。受投資放緩的影響，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，低于6月6.2%的增速。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.2%，增幅低于6月的10.6%。7月出口（按美元計(jì)）同比減少4.4%，進(jìn)口則下滑12.5%。

　　經(jīng)濟(jì)增長乏力同樣反映在多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)上。央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，7月新增貸款4636億，較6月的13800億減少了9164億，減幅達(dá)66%，創(chuàng)2014年7月以來新低。非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億，為2007年以來首次出現(xiàn)負(fù)值。其中，短期貸款減少2011億，中長期貸款增加1514億，票據(jù)融資增加276億，顯示7月對公貸款是負(fù)增長。與此同時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模4879億，也較6月大幅回落。其中，未貼現(xiàn)票據(jù)大幅減少5122億，創(chuàng)歷史最高降幅，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)明顯影響銀行開票積極性。7月底M2（廣義貨幣供應(yīng)）余額同比增長10.2%，較6月回落了1.6個(gè)百分點(diǎn)；M1（狹義貨幣供應(yīng)）則按年增長25.4%，增速比6月又快了0.8個(gè)百分點(diǎn)，并大大高于市場預(yù)期的24%。7月M1-M2增速剪刀差達(dá)15.2%，創(chuàng)出歷史新高，超過2010年的最高水平12.98%。此外，作為我國基礎(chǔ)貨幣投放主渠道之一的外匯占款降幅呈擴(kuò)大趨勢，7月末外匯占款由上月的23.63萬億下降至23.44萬億，連續(xù)第9個(gè)月下滑，環(huán)比降幅達(dá)1905.08億。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速至25年來最低的背景下，伴隨Shibor利率持續(xù)走低和多次逆回購操作使中長期流動(dòng)性充裕的，卻是企業(yè)投資意愿低迷，資金“脫實(shí)向虛”依舊嚴(yán)重；國內(nèi)銀行有1.5萬億不良貸款余額有待化解。更值得注意的是，“資產(chǎn)荒”背景下資金將大量涌向國債市場。隨著流入中國的境外資本有所增加，再加上一系列公司債違約，投資者正加速涌向安全資產(chǎn)。2026年到期的10年期國債收益率下跌至2.7265%，邁向7年來的最低水平。1年期國債收益率下跌1個(gè)基點(diǎn)，至2.18%，創(chuàng)下今年4月以來新低。

　　客觀而言，7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是去產(chǎn)能、去杠桿推進(jìn)過程中不可避免的陣痛，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在邏輯決定的，也是改革陣痛和代價(jià)的體現(xiàn)。市場普遍估計(jì)下半年降準(zhǔn)是大概率，不排除降息可能。不過，也有更多機(jī)構(gòu)認(rèn)為由于貨幣政策對經(jīng)濟(jì)刺激的邊際效果已減退，只要就業(yè)、民生形勢保持穩(wěn)定，沒有爆發(fā)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策大幅寬松的可能性較小。更何況，現(xiàn)在市場并不缺流動(dòng)性，如果繼續(xù)放松貨幣將助長資金繼續(xù)“脫實(shí)向虛”，推升資產(chǎn)價(jià)格泡沫。這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)無異于是飲鴆止渴，也不符合當(dāng)前金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的要求。因此，穩(wěn)增長的重任將落在財(cái)政政策持續(xù)加碼和相關(guān)改革不斷推進(jìn)，通過增加社會(huì)需求來托底，經(jīng)濟(jì)已走到短期的一個(gè)關(guān)口，積極有效的財(cái)政政策刻不容緩。

　　毋庸諱言，下半年穩(wěn)增長的關(guān)鍵依然在于穩(wěn)投資。國家發(fā)展和改革委員會(huì)8月15日發(fā)文也直言，下半年要著力推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)揮中央投資計(jì)劃穩(wěn)增長、補(bǔ)短板、保就業(yè)的杠桿效應(yīng)，加大對中西部鐵路、棚戶區(qū)、水利、城市地下綜合管廊等重大項(xiàng)目和重點(diǎn)民生工程支持力度，增加就業(yè)崗位。值得一提的是，目前，在國內(nèi)投資增速下滑的背景下，中央和地方政府都對推進(jìn)PPP模式寄予了厚望。來自國家發(fā)改委系統(tǒng)的數(shù)據(jù)稱，自2013年推行PPP項(xiàng)目以來，截至今年2月底，全國各地共有7110個(gè)PPP項(xiàng)目納入PPP綜合信息平臺(tái)，項(xiàng)目總投資約8.3萬億，涵蓋了能源、交通運(yùn)輸、水利建設(shè)、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、市政工程等19個(gè)行業(yè)。其中，各地新建PPP項(xiàng)目總額達(dá)到7.57萬億，約占PPP項(xiàng)目投資額的91%，顯示國內(nèi)PPP項(xiàng)目都是這幾年新建項(xiàng)目。不過，坦率而言，PPP不是拯救投資下滑的靈丹妙藥，真正要刺激投資，還要靠市場化改革，通過市場放松和改革來改善投資環(huán)境，喚醒和引導(dǎo)民間投資來投入市場，并有利可圖。

　　一些專家估計(jì)，今后的經(jīng)濟(jì)形勢或?qū)⒊尸F(xiàn)以下情形：政策以穩(wěn)定預(yù)期為主，意在重新凝聚信心；政府會(huì)加大關(guān)鍵投資，同時(shí)鼓勵(lì)民間投資；貨幣供應(yīng)維持相對寬松，但不會(huì)大力度刺激再加杠桿；供給側(cè)改革與總需求管理同時(shí)啟動(dòng)，但以供給側(cè)改革為重點(diǎn)，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；強(qiáng)化鼓勵(lì)消費(fèi)及消費(fèi)環(huán)境建設(shè)，因?yàn)檫@已是主要的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力。特別是要看到，供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目前還限于揚(yáng)湯止沸，在投融資體制機(jī)制沒有改革到位之前，只要調(diào)控政策一變，便故態(tài)復(fù)萌，不久又是一堆中低端過剩產(chǎn)能。所以，投融資體制機(jī)制改革仍是瓶頸，而這次剛剛新出臺(tái)的投融資改革方案能否達(dá)到釜底抽薪的效果，還需進(jìn)一步觀察。