​“0.8元/股，100萬股，只要80萬就能成為千億級(jí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股東！”——7月7日，北京產(chǎn)權(quán)交易所的這則掛牌信息，讓沉寂已久的長(zhǎng)城人壽再次站上輿論風(fēng)口。

據(jù)消息人士表示，出現(xiàn)的意向受讓方北京詠明和科技有限公司（下稱“詠明和科技”）自身卻疑點(diǎn)重重：注冊(cè)資本僅500萬元且已實(shí)繳、近兩年兩次被列入經(jīng)營異常名錄、無金融或保險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)。

“一旦這筆交易成功，更多被套牢的中小股東勢(shì)必蜂擁出逃；一旦失敗，掛牌價(jià)恐怕會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階。”多位接近交易人士分析，“長(zhǎng)城人壽的估值體系，處于危險(xiǎn)邊緣。”

500萬“迷你”公司要吞下1300億保險(xiǎn)巨頭股權(quán)

根據(jù)北交所披露，本次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為北京兆泰集團(tuán)股份有限公司持有的長(zhǎng)城人壽100萬股股份（占總股本0.0146%），掛牌底價(jià)80萬元。

查閱工商信息可知，北京詠明和科技有限公司成立于2021年4月，股東為兩名自然人，經(jīng)營范圍涵蓋“技術(shù)推廣、云計(jì)算、軟件開發(fā)”，與保險(xiǎn)毫無關(guān)聯(lián)，注冊(cè)資本500萬元，2023年6月、2024年3月，詠明和科技兩次因“通過登記的住所或經(jīng)營場(chǎng)所無法聯(lián)系”被北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局列入經(jīng)營異常名錄。此外，其控股股東張某名下還控制多家商貿(mào)、科技類公司，但與保險(xiǎn)行業(yè)毫無關(guān)聯(lián)。更蹊蹺的是，該公司2022年社保參保人數(shù)為0，卻有意接盤需經(jīng)監(jiān)管部門資格審查的保險(xiǎn)公司股權(quán)。

根據(jù)《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，受讓方最近三年不得存在重大違法記錄或重大失信記錄。“雖然100萬股占比極小，但交易所對(duì)股東適格性審核趨嚴(yán)，詠明和科技能否過會(huì)存在巨大不確定性。”一位業(yè)內(nèi)人士坦言。

值得注意的是，長(zhǎng)城人壽2022年年報(bào)顯示，其每股凈資產(chǎn)為1.12元，而此次掛牌價(jià)較凈資產(chǎn)折價(jià)近30%。“要么是轉(zhuǎn)讓方急于脫手，要么是公司存在未公開的隱性風(fēng)險(xiǎn)。”一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士分析稱。

“僵尸股東”排隊(duì)離場(chǎng)：十年無人問津的股權(quán)

事實(shí)上，兆泰集團(tuán)只是長(zhǎng)城人壽“股權(quán)滯銷”困局的冰山一角。

梳理北京、上海、重慶等多地產(chǎn)權(quán)交易所記錄發(fā)現(xiàn)，2017年至今，長(zhǎng)城人壽已有至少8批次、累計(jì)超過7.3億股、占總股本10.7%的股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，無一例外全部流拍：2017年8月，完美世界兩次掛牌0.27億股，底價(jià)從每股2.8元降至2.3元，無人接盤；2020年3月，中國二十二冶集團(tuán)以7520萬元底價(jià)叫賣0.54%股權(quán)（折合2.51元/股），期滿撤牌；2022年9月，廈門華信元喜第二次掛牌6.51億股，占公司9.52%，報(bào)價(jià)2元/股，依舊流拍；2023年，中建二局三公司、北京廣廈京都等先后掛牌，均未成交。

令人費(fèi)解的是，這些拋售行為均發(fā)生在長(zhǎng)城人壽宣稱“連續(xù)五年盈利”的背景下。2019年至2022年，該公司凈利潤分別為0.92億元、1.35億元、1.49億元、0.99億元。

“表面盈利難掩經(jīng)營質(zhì)量下滑。”某保險(xiǎn)業(yè)人士指出，“長(zhǎng)城人壽的投資收益占比長(zhǎng)期超過80%，承保端幾乎不賺錢，這種模式高度依賴資本市場(chǎng)表現(xiàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。而長(zhǎng)城人壽的管理層難辭其咎。”

舉牌“自救”還是“賭徒”博弈？

長(zhǎng)城人壽二級(jí)市場(chǎng)高頻舉牌。2023年6月以來，公司已在A/H股舉牌12家上市公司，包括江南水務(wù)、中國水務(wù)、秦港股份、贛粵高速等，投資總額超過50億元。

這些標(biāo)的普遍具備高股息、低估值特征，看似穩(wěn)健，實(shí)則隱患重重：

資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配。長(zhǎng)城人壽負(fù)債久期普遍在10年以上，而交運(yùn)、環(huán)保類股票分紅率雖高，但現(xiàn)金流波動(dòng)大，難以完全對(duì)沖。

權(quán)益工具計(jì)量分類風(fēng)險(xiǎn)。若未來股價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)將直接侵蝕凈資產(chǎn)，進(jìn)一步壓低償付能力。

關(guān)聯(lián)交易與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在已舉牌標(biāo)的中，至少有3家公司與長(zhǎng)城人壽股東或董監(jiān)高存在業(yè)務(wù)往來，可能引發(fā)監(jiān)管問詢。

更關(guān)鍵的是，舉牌資金并非“閑錢”。年報(bào)顯示，2024年末公司傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金占比高達(dá)82%，資金成本約4.5%，而近三年平均綜合投資收益率僅3.76%，倒掛近80bp。

一邊高成本負(fù)債，一邊低收益資產(chǎn)，這不是投資，是賭命。

尸位素餐？董事會(huì)三年未變，中小股東“用腳投票”

長(zhǎng)城人壽管理層在應(yīng)對(duì)這些問題，頻繁的增資動(dòng)作便是一個(gè)例證，2024年12月20日，長(zhǎng)城人壽獲得監(jiān)管批復(fù)，將注冊(cè)資本從55.32億元增至62.19億元，而在2023年底才剛完成一輪增資。短短一年左右開啟兩輪增資，暗示公司面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力。且增資后償付能力提升有限，截至2024年四季度末，核心償付能力和綜合償付能力分別為93.75%、159.09%，較三季度末僅分別上漲3.53個(gè)百分點(diǎn)和3.18個(gè)百分點(diǎn)，仍低于行業(yè)平均水平。這反映出管理層在資本運(yùn)作和公司戰(zhàn)略規(guī)劃方面存在不足，未能有效解決公司面臨的財(cái)務(wù)困境。

股東集體“用腳投票”的背后，也印證了長(zhǎng)城人壽長(zhǎng)期存在的治理問題：

1、管理層動(dòng)蕩

2018年至今，長(zhǎng)城人壽已更換4任董事長(zhǎng)，總經(jīng)理職位甚至曾空缺長(zhǎng)達(dá)2年�，F(xiàn)任董事長(zhǎng)白力2021年上任，此前并無保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其央行官員背景被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑“更擅長(zhǎng)合規(guī)而非經(jīng)營”。

2、戰(zhàn)略失焦

該公司曾提出“三年進(jìn)入行業(yè)前20”的目標(biāo)，但2022年原保費(fèi)收入排名已跌至壽險(xiǎn)業(yè)第46位。其間，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反復(fù)調(diào)整：2019年主推年金險(xiǎn)，2021年轉(zhuǎn)向健康險(xiǎn)，2023年又重啟銀保渠道躉交產(chǎn)品，導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)支出激增47%。

3、關(guān)聯(lián)交易爭(zhēng)議

2022年年報(bào)顯示，長(zhǎng)城人壽與股東北京華融綜合投資有限公司等關(guān)聯(lián)方的資金往來高達(dá)23億元，部分項(xiàng)目收益率甚至低于市場(chǎng)水平。此外，多家股東已質(zhì)押所持股權(quán)融資，質(zhì)押比例最高達(dá)98%。

此外，查閱公司章程可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城人壽董事會(huì)共11名董事，其中執(zhí)行董事3名、獨(dú)立董事4名、股東董事4名。自2022年6月?lián)Q屆后，董事會(huì)成員未發(fā)生任何調(diào)整。與此同時(shí)，公司高管薪酬水漲船高——2024年年報(bào)顯示，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理稅前薪酬分別為588萬元、466萬元，同比增長(zhǎng)12%、9%，而同期員工人均薪酬下降4%。

交易懸而未決，多米諾骨牌即將倒下？

有分析認(rèn)為，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能成為市場(chǎng)情緒的“風(fēng)向標(biāo)”：

若成交：0.8元/股的交易價(jià)格將成為新基準(zhǔn)，其他股東或跟風(fēng)拋售。目前，公司第四大股東北京金昊房地產(chǎn)持有的6.04億股已被法院凍結(jié)，若進(jìn)入司法拍賣程序，恐遭進(jìn)一步折價(jià)；

若流拍：現(xiàn)有股東可能繼續(xù)降價(jià)。參考此前中民投案例，二次掛牌價(jià)或降至0.6元/股以下，進(jìn)而引發(fā)惡性循環(huán)。更嚴(yán)峻的是，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司新股東需滿足“最近三年連續(xù)盈利”等硬性條件，目前市場(chǎng)上符合資質(zhì)的接盤方寥寥無幾。

按照北交所流程，詠明和科技需在7月25日前繳納5萬元保證金，并在8月5日前完成盡調(diào)。若其因資質(zhì)問題被否，掛牌底價(jià)將繼續(xù)下調(diào)，且允許聯(lián)合體受讓。

對(duì)于這家成立21年、資產(chǎn)規(guī)模超1300億元的保險(xiǎn)公司而言，100萬股、80萬元的交易或許微不足道，但它卻可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

當(dāng)股東們開始以“跳樓價(jià)”逃離，當(dāng)管理層依舊無動(dòng)于衷，留給長(zhǎng)城人壽的時(shí)間真的不多了。