原標(biāo)題：古井貢酒對(duì)賭式聯(lián)姻存分手風(fēng)險(xiǎn) 徽酒將現(xiàn)下坡趨勢(shì)

　　冬天是白酒銷售的旺季，然而此時(shí)古井貢酒卻明確實(shí)行控貨保價(jià)策略。實(shí)際上，今年以來(lái)，作為地方白酒的古井貢凸顯強(qiáng)勢(shì)，于5月收購(gòu)湖北酒企黃鶴樓之后，三季報(bào)表現(xiàn)頗為搶眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙增。然而，值得注意的是，正是基于“雙品牌”的發(fā)展，也讓古井貢酒與黃鶴樓的聯(lián)姻埋下了隱患。據(jù)悉，雙方在收購(gòu)過(guò)程中附加簽訂為期五年“保盈利”對(duì)賭協(xié)議，而這一協(xié)議也讓尚處白酒行業(yè)調(diào)整期的區(qū)域型白酒企業(yè)跨省并購(gòu)存在變數(shù)，未來(lái)古井貢與黃鶴樓想要實(shí)現(xiàn)無(wú)排異反應(yīng)達(dá)成長(zhǎng)期共贏具有一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　收購(gòu)黃鶴樓半年業(yè)績(jī)亮眼

　　徽酒代表企業(yè)古井貢酒業(yè)有限公司日前憑借著公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)在19家上市酒企中營(yíng)業(yè)收入排位第6位，凈利潤(rùn)金額排位第7位。綜合對(duì)比其他中端白酒企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼 。北京商報(bào)記者翻閱古井貢酒財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入45.06億元，同比增長(zhǎng)12.25%；凈利潤(rùn)收入5.82億元，同比增長(zhǎng)16.26%。目前，古井貢酒旗下主打戰(zhàn)略單品年份原漿省內(nèi)獻(xiàn)禮版、省外古井貢酒5年原漿(以下簡(jiǎn)稱“古5”)、全國(guó)古井貢酒8年原漿(以下簡(jiǎn)稱“古8”)也均提前完成全年任務(wù)目標(biāo)，實(shí)施停供控量保價(jià)。

　　事實(shí)上，古井貢酒2016年業(yè)績(jī)持續(xù)保持穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。據(jù)古井貢一季度財(cái)報(bào)和中報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)13.53%、13.29%的增幅。值得一提的是，古井貢在行業(yè)淡季二季度業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３指咴鲩L(zhǎng)，一方面得益于公司控股白酒品牌黃鶴樓對(duì)利潤(rùn)收入做出一定貢獻(xiàn)；另一方面得益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)及省外拓展策略。

　　據(jù)了解，古井貢酒于今年5月以自有資金8.16億元完成對(duì)黃鶴樓51%股權(quán)的收購(gòu)。黃鶴樓在易主后的一個(gè)月內(nèi)業(yè)績(jī)突飛猛漲，營(yíng)業(yè)收入7420萬(wàn)元,凈利潤(rùn)收入1152萬(wàn)元。公司全年?duì)I收有望突破9億元，凈利率水平達(dá)到15.5%與古井貢持平，收入及盈利表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。古井貢曾預(yù)計(jì)，黃鶴樓在下半年將對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)分別起到10%、5%的帶動(dòng)效應(yīng)。

　　跨省并購(gòu)助酒企突圍全國(guó)市場(chǎng)

　　近年來(lái)白酒企業(yè)之間并購(gòu)謀求發(fā)展的例子并不在少數(shù)，兩家酒企如果經(jīng)營(yíng)理念相合、發(fā)展目標(biāo)相融，便可實(shí)現(xiàn)聯(lián)姻。黃鶴樓酒業(yè)作為湖北鄂酒知名品牌，市場(chǎng)產(chǎn)銷規(guī)模大，本土品牌強(qiáng)勢(shì)集中度高。古井貢酒通過(guò)收購(gòu)的方式，借勢(shì)黃鶴樓酒業(yè)本土品牌渠道切入省外市場(chǎng)，推展“雙品牌”戰(zhàn)略，有助于公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

　　古井貢酒牽手黃鶴樓酒業(yè)并非是白酒企業(yè)并購(gòu)布局省外市場(chǎng)第一個(gè)“吃螃蟹的人”。據(jù)了解，洋河于2010年4月8日收購(gòu)雙溝聯(lián)合組建為蘇酒集團(tuán)，洋河和雙溝在江蘇白酒市場(chǎng)曾分別占據(jù)白酒品牌一二位，均具有較高的本土品牌價(jià)值。兩強(qiáng)酒企整合后化敵為友，縮減營(yíng)銷內(nèi)耗，在省內(nèi)市場(chǎng)快速形成合力，共同鞏固蘇酒龍頭酒企地位的同時(shí)，也以二合一的體量?jī)?yōu)勢(shì)對(duì)其他蘇酒品牌市場(chǎng)份額進(jìn)行搶占。在省外市場(chǎng)，洋河對(duì)河南、安徽、山東、浙江、上海等銷售市場(chǎng)重點(diǎn)培養(yǎng)，以兼并收購(gòu)等方式持續(xù)推動(dòng)公司省外規(guī)模的擴(kuò)張。

　　除此之外，瀘州老窖也早在2004年以1500萬(wàn)元收購(gòu)了武陵酒業(yè)60%的股權(quán)，成為武陵酒業(yè)第一大股東。雖然在武陵酒業(yè)盈利貢獻(xiàn)疲軟的情況下，瀘州老窖逐步對(duì)武陵做了股權(quán)清倉(cāng)，但是不難發(fā)現(xiàn)區(qū)域型白酒跨省并購(gòu)已經(jīng)成為白酒行業(yè)的一個(gè)發(fā)展方向。

　　對(duì)賭協(xié)議存“一損俱損”隱患

　　目前，古井貢在安徽市場(chǎng)的發(fā)揮空間逐漸達(dá)到“天花板”，跨省并購(gòu)具有品牌價(jià)值的黃鶴樓酒業(yè)為公司在華中市場(chǎng)的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)助推，而黃鶴樓也借古井貢的資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。

　　雖然從三季報(bào)中看到兩酒企欲聯(lián)合實(shí)現(xiàn)共贏，但依然不能忽略基于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)簽訂了對(duì)賭協(xié)議可能給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。北京商報(bào)記者查閱古井貢公司公告顯示，雙方約定一旦交割日后的五年內(nèi)(不含股權(quán)交割所在年份)，黃鶴樓每年經(jīng)審計(jì)后的銷售凈利率低于11%，古井貢酒將以現(xiàn)金補(bǔ)足差額部分；如果連續(xù)兩年銷售凈利率均低于11%，黃鶴樓有權(quán)按8.16億元回購(gòu)公司轉(zhuǎn)讓的全部股權(quán)。雙方還約定，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，黃鶴樓每年現(xiàn)金分紅比例為預(yù)期可分配利潤(rùn)的50%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，該對(duì)賭協(xié)議對(duì)雙方企業(yè)、高層利益、持股股東利益具有一定保障。但白酒行業(yè)兩極分化嚴(yán)重，白酒調(diào)整期還未結(jié)束，酒企想要連續(xù)五年保持業(yè)績(jī)盈利變數(shù)很多，對(duì)賭協(xié)議對(duì)古井貢酒和黃鶴樓酒業(yè)的發(fā)展存有隱患。

　　白酒分析專家蔡學(xué)飛進(jìn)一步分析認(rèn)為，安徽白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中低端酒消費(fèi)升級(jí)高峰期過(guò)后，徽酒將出現(xiàn)下坡趨勢(shì)，古井貢酒難以避免會(huì)受到影響。而黃鶴樓酒業(yè)被古井貢酒收購(gòu)后，得益于古井貢酒的渠道資源，短期內(nèi)雖然業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)上升，但本質(zhì)上屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)。所以古井貢和黃鶴樓為期五年的對(duì)賭協(xié)議有中斷的可能性。

　　古井貢入主黃鶴樓，從公司經(jīng)營(yíng)管理、資源配置以及內(nèi)部經(jīng)銷商都進(jìn)行投入和共享。“如果對(duì)賭協(xié)議中途失效，那么對(duì)古井貢酒來(lái)說(shuō)，既宣告了公司新發(fā)展模式的失敗，同時(shí)古井貢酒又將會(huì)喪失部分公司利潤(rùn)、銷售市場(chǎng)以及經(jīng)銷商資源，對(duì)公司造成一定傷害。而對(duì)黃鶴樓來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)達(dá)五年的品牌發(fā)展期將被浪費(fèi)，掉隊(duì)白酒行業(yè)發(fā)展梯隊(duì)，公司品牌和業(yè)績(jī)出現(xiàn)倒退。古井貢與黃鶴樓之間的對(duì)賭協(xié)議存在一榮俱榮、一損俱損的風(fēng)險(xiǎn)捆綁。”蔡學(xué)飛說(shuō)道。